ציוד והתקנה עולים 100, נדרש הון חוזר של 10, ההכנסה השנתית היא 80, ההוצאה במזומן 30, הפחת 20, שיעור המס 25%, חיי הפרויקט ארבע שנים, וערך המימוש והערך בספרים בסוף הם 20.
ה־NPV החיובי נובע מן התזרים התפעולי לאחר מס ומן הערכים המשוחררים בסוף, לאחר שכל רכיב מוקם במועד הנכון.
דוגמאות כיתה — מן הישיר אל המשולב
1. זיכיון: לפני מס ולאחר מס
מקור: תרגיל תזרים מזומנים, שאלה 1
זיכיון לשמונה שנים עולה 500,000 דולר. נמכרות 3,000 יחידות בשנה ברווח תפעולי של 60 דולר ליחידה, נדרשות הוצאות פרסום של 50,000 דולר בשנה והשקעה של 60,000 דולר בהון חוזר.
ללא מס, התזרים התפעולי השנתי הוא 130,000 דולר וההון החוזר משתחרר בשנה 8:
CF₀ = −500,000−60,000 = −560,000
OCF = 3,000(60)−50,000 = 130,000
NPV13% = −560,000 + (130,000/0.13)[1−1/(1.13)8] + 60,000/(1.13)8 = 86,409.73
כאשר שיעור המס 36% והזיכיון מופחת בקו ישר על פני שמונה שנים, הפחת השנתי הוא 62,500 דולר:
OCF = 130,000(1−0.36)+62,500(0.36) = 105,700
NPV10% = −560,000 + (105,700/0.10)[1−1/(1.10)8] + 60,000/(1.10)8 = 31,892.14
תוצאה: רכישת הזיכיון כדאית גם לפני מס וגם לאחר מס.
2. השקעה, הון חוזר, קניבליזציה וערך מימוש
מקור: תרגיל תזרים מזומנים, שאלה 3
ציוד עולה 180,000 ש"ח, הון חוזר 54,000 ש"ח, חיי הפרויקט שמונה שנים והתקבול התפעולי לפני פחת הוא 45,000 ש"ח לשנה. הפרויקט גורע 6,000 ש"ח בשנה מפרויקטים אחרים. שיעור המס השוטף 40%, הפחת בקו ישר, ערך המימוש 50,000 ש"ח ושיעור המס על רווח הון 25%.
CF₀ = −180,000−54,000 = −234,000
D = 180,000/8 = 22,500
OCF = (45,000−6,000)(1−0.40)+22,500(0.40) = 32,400
Safter tax = 50,000−0.25(50,000−0) = 37,500
Terminal addition = 37,500+54,000 = 91,500
NPV10% = −234,000 + (32,400/0.10)[1−1/(1.10)8] + 91,500/(1.10)8 = −18,462.97
תוצאה: הפרויקט אינו כדאי.
3. החלפת מכונה ישנה במכונה יעילה
מקור: תרגיל תזרים מזומנים — החלטות החלפת נכסים ישנים
המכונה הישנה נרכשה לפני ארבע שנים ב־12,000 ש"ח, חייה המקוריים שמונה שנים, עלות תפעולה 18,000 ש"ח לשנה וניתן למכור אותה היום ב־2,000 ש"ח. מכונה חדשה עולה 30,000 ש"ח, חייה ארבע שנים והיא חוסכת 12,000 ש"ח לשנה בהוצאות תפעול. שיעור המס 40% ושיעור ההיוון 10%.
ערך הספרים של הישנה הוא 6,000 ש"ח. מכירתה ב־2,000 יוצרת הפסד מס של 4,000 וחיסכון מס של 1,600:
Proceedsold,after tax = 2,000 + 0.40(6,000−2,000) = 3,600
CF₀ = −30,000+3,600 = −26,400
הפחת החדש הוא 7,500 לשנה והפחת הישן שהיה נמשך הוא 1,500, ולכן תוספת הפחת היא 6,000:
OCF = 12,000(1−0.40)+6,000(0.40) = 9,600
NPV10% = −26,400 + (9,600/0.10)[1−1/(1.10)4] = 4,030.71
תוצאה: כדאי להחליף את המכונה.
4. ייצור עצמי לעומת רכישה מספק
מקור: תרגיל תזרים מזומנים — ייצור עצמי לעומת רכישה מספק חיצוני
רכישה עולה 4 ש"ח ליחידה וייצור עצמי 2 ש"ח ליחידה, אך הייצור דורש מכונה של 80,000 ש"ח. חיי המכונה 12 שנים, היא מופחתת לצורכי מס במשך עשר שנים, שיעור המס 40% ושיעור ההיוון 8%. נסמן ב־Q את מספר היחידות לשנה.
החיסכון השנתי לאחר מס הוא 2Q(1−0.40)=1.2Q. בעשר השנים הראשונות נוסף מגן מס שנתי של 3,200 ש"ח:
NPVmake−buy = −80,000 + (1.2Q+3,200)[1−1/(1.08)10]/0.08 + 1.2Q[(1.08)−11+(1.08)−12]
NPV(Q=5,000) = −13,311.27
Qbreak-even = 6,471.95
תוצאה: בכמות של 5,000 יחידות עדיף לרכוש. ייצור עצמי כדאי החל מכ־6,472 יחידות בשנה.
5. קו אוטובוס חדש עם השפעות על פעילות קיימת
מקור: תרגיל תזרים מזומנים, שאלה 2
פתיחת קו דורשת 2,000,000 ש"ח ועוד מלאי חלפים של 40,000 ש"ח. ההכנסה השנתית הצפויה היא 1,500,000; הוצאות ישירות 480,000 והוצאות עקיפות תוספתיות 120,000. הקו החדש מפחית 400,000 מהכנסות קו קיים ומוותר על הכנסה חלופית של 80,000 מחניון. העמסה חשבונאית של 150,000 אינה תוספתית ולכן אינה נכללת.
הפחת הוא 200,000 לשנה לעשר שנים. הרווח החייב במס הוא 220,000 ושיעור המס השוטף 30%:
EBITDAincremental = 1,500,000−480,000−120,000−400,000−80,000 = 420,000
Tax = (420,000−200,000)(0.30) = 66,000
OCF = 420,000−66,000 = 354,000
בתום שנה 10 מתקבל ערך מימוש של 500,000. ערך הספרים אפס, ולכן לאחר מס רווח הון של 20% נשארים 400,000; גם מלאי החלפים משתחרר:
CF₀ = −2,000,000−40,000 = −2,040,000
Terminal addition = 500,000(1−0.20)+40,000 = 440,000
NPV6% = −2,040,000 + (354,000/0.06)[1−1/(1.06)10] + 440,000/(1.06)10 = 811,164.52
תוצאה: כדאי לפתוח את הקו החדש.